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澳门葡京娱乐网址20,安粮期货:估值低+驱动强 豆油二次上涨蓄力待发

2020-01-10 09:54:51
[摘要] 综上,中长期来看,豆油估值偏低且驱动较强,期价将维持上行趋势。后市到港量有所下滑叠加压榨驱动力减弱,预估后市豆油的供应量有所收紧。豆油气味平和且冬季不易凝结,使用量较大且使用范围广泛。综上,对于豆油未来的市场需求我们持乐观看好的态度。当前,油厂开机率回升,叠加包装油备货已经结束,市场需求较为低迷,油厂走货较慢,豆油库存甚至有止跌回升的迹象。

澳门葡京娱乐网址20,安粮期货:估值低+驱动强 豆油二次上涨蓄力待发

澳门葡京娱乐网址20,【核心观点】

中米贸易战悬而未决,中国进口美豆受高征税制约,进口成本高企限制后市到港量,而当前国内大豆压榨利润亏损较大,压榨动力普遍不强,进口和压榨双因素叠加,豆油未来供给趋于收紧,给予远期向上动能。

进入四季度窗口,油脂春节旺季需求节气来临,市场存在诸多炒作脉搏,尤其是伴随着温度的逐渐走低,豆油因其不易凝结等特性将在三大油脂中的需求比重逐渐增加,对于豆油后市而言,市场需求我们持乐观看好的态度。

豆油库存底部徘徊,且当下已经进入四季度传统的去库存进程,在远期供应趋紧和需求保持乐观向好的态势看,后期库存仍是大概率维持低位,近月合约价格或将受益之。

从市场结构角度看,豆油自七月下旬开启的涨势同时伴随着市场结构的改变,合约结构已经从熊市逐渐转向牛市,当下豆油在6000元/吨附近整理消化后,后市仍有上涨空间。

从席位角度看,自八月以来,豆油01合约“牛熊线”持续处于【10,30】区间内,支持豆油01合约中期逢低做多操作。

综上,中长期来看,豆油估值偏低且驱动较强,期价将维持上行趋势。考虑到主力合约、消费旺季等因素,我们选取01合约为主要操作对象,05和合约为次要操作对象,采取逢低做多,滚动操作为主。

【风险点】

中米经贸商谈顺利,利空连油粕

产地棕榈油出口大幅减弱,持续累库

【操作策略】

(1)交易对象:Y2001/Y2005

(2)交易思路:逢低做多,滚动操作

(3)交易时间:未来8个月

(4)开仓区间:5850—6050元/吨

(5)价格目标:7000-7300元/吨

(6)止损价格:5800元/吨

一、前期因素是否继续主导后市行情?

自今年三月至五月初,在库存压力叠加新增到港压力的背景下,豆油演绎了一番“跌跌不休”的市场行情。五月上旬至7月中旬,豆油指数在5350—5550元/吨底部平台区域徘徊整理,届时,棕榈油期价指数一度下探至4250元/吨附近,处于底部成本区域(4300元/吨大致为油水等价水平)。随后,亦处于底部区域的豆油在“双节备货+后市到港收紧+做空09合约油粕比解锁”的驱动下开启一波强有力的涨势。

七月下旬开启的涨势同时还伴随着市场结构的改变,即相较于前期,近月合约的跌幅大于远月转变为近月合约涨幅高于远月,说明现货基本面在真实地变好,我们定义为“真性涨势”(若为假性涨势,通常会从跌回开启涨势的起点平台),真性涨势后后市的走势还需结合当前价格估值与驱动。近期在中米再启经贸商谈的背景下,豆油指数在6000—6300元/吨回调整理,当前的价位仍接近底部区域,可以看成是一个价值洼地。驱动方面,随着时间窗口的转换,先前基本面因素与市场结构逐渐发生转变,新的驱动因素将主导后市的行情走势。不同合约的主要矛盾逻辑不同。对于即期合约主要关注基差的修复与仓单的变化,近月合约主要关注基差的收敛与库存的绝对量,对于远月合约主要关注库存的相对量、变化趋势与利润。本文将探讨Y2001合约后市的价格走势。

图1:七月下旬开启的涨势伴随着市场结构的变化

二、主导后市行情的驱动因素是什么?

1、供应:后市可能有所收紧

当前,中米贸易战暂悬而未决,中国进口美国大豆仍然受到高成本端的限制。进口大豆盘面压榨利润,可以体现油厂的购买意愿。近期,进口大豆盘面压榨利润处于【-150,-50】元/吨的底部区域,油厂的进口驱动力较弱。根据Cofeed最新港口到船预报,2019年8月份国内港口进口大豆实际到港861.8万吨,低于8月预报到港的910.5万吨,9—12月份分别预报到港802.2万吨、780万吨、770万吨与680万吨。预期远月到港量有所收紧,不过10—12月份船期较远,变数仍然较大。

大豆现货压榨利润,即按照目前油粕现货价格签订预售价格合同所计算的压榨利润。此指标具有能够为油脂企业加工和销售计划提供一定的指导意见。近期,大豆现货压榨利润处于底部平台震荡徘徊,弱化油厂的压榨驱动力,一定程度上收紧油厂后市的压榨量。

后市到港量有所下滑叠加压榨驱动力减弱,预估后市豆油的供应量有所收紧。

图2:大豆盘面压榨利润处于底部区域

图3:大豆现货压榨利润底部平台震荡徘徊

2、需求:市场持乐观看好态度

豆油具有明显的季节性消费特点。进入四季度,伴随着温度的逐渐走低,居民饮食中摄入的油脂增加,油脂传统需求旺季的时间窗口逐渐来临。我国油脂消费主要是豆油、菜油和棕榈油。其中,菜油因有介子味,消费区域相对狭窄,一般在两湖和川贵地区。棕榈油熔点低,冬季消费中被大规模取代。豆油气味平和且冬季不易凝结,使用量较大且使用范围广泛。后市,在温度逐渐下降的背景下,豆油在三大油脂中的需求比重也逐渐有所增加。综上,对于豆油未来的市场需求我们持乐观看好的态度。

3、库存:位于趋势性均值附近,预期后市趋降

豆油自去年十月起开启去库存之路,今年五月中旬至七月底迎来一波反弹,八月起,在双节备货的带动下,豆油成交出货较为旺盛,库存持续走低。当前,油厂开机率回升,叠加包装油备货已经结束,市场需求较为低迷,油厂走货较慢,豆油库存甚至有止跌回升的迹象。

豆油商业库存目前134.8万吨,位于趋势性均值附近,同五年同期均值的129.89万吨也基本相持平,环比上月同期的132.53万吨增幅1.72%,同比去年同期的162万吨降幅16.79%,市场的库存压力不大。基于豆油后市供应可能有所收紧,需求持乐观看好的态度,预期四季度豆油商业库存仍维持下降趋势,一定程度上利好后市豆油价格。

图4:目前豆油商业库存位于趋势性均值附近

图5:预期豆油商业库存四季度仍维持下降趋势

4、油脂板块中线做多驱动力较强

油脂板块的三大品种之间具有较为密切的联动性,一般来说,不会走出较长时间的单边行情。总体来看,油脂板块中线做多驱动力较强。

产地棕榈油方面,根据MPOB报告,马来西亚棕榈油8月库存环比降至225万吨(上月239万吨,去年同期250万吨),库存反季节下降。从马来西亚棕榈油产量的季节性角度推判,8—10月,棕榈油产量保持稳定,11月后将进入减产周期。需求方面,印尼B20、B30生物柴油政策持续改善棕榈油需求。预期后市产地棕榈油库存仍维持下降趋势,年末库存低于260万吨,低于去年同期水平,利好棕榈油后市价格。

菜籽后市到港偏紧,进口菜籽库存趋降。当前菜油库存处于近五年同期最低位,中期供应收紧叠加需求旺季逐渐来临,随着中下游库存的不断消耗,菜油有望在近一两个月迎来一波补库潮,加速菜油油厂库存下滑并驱动其价格进一步上行。菜油指数在经过当前平台调整后,后市震荡上行趋势不改。

三、席位角度支持豆油01合约做多

“牛熊线”是从席位角度反映多空强弱的指标。当“牛熊线”大于0时偏多,且越大则多头信号越强烈。当“牛熊线”小于0时偏空,且越小则空头信号越强烈。该指标在0以上或者0以下的连续时间越长,出现大的趋势性行情的可能性越大。自八月以来,豆油01合约“牛熊线”持续处于【10,30】区间内。从席位角度来看,支持豆油01合约做多操作。

图6:豆油Y2001牛熊线

四、观点总结

豆油合约自七月下旬开启的涨势同时伴随着市场结构的改变,后市走势还需结合当前价格估值与驱动。

豆油01合约当前的价位仍接近底部区域。

供给方面,当前,中米贸易战暂悬而未决,中国进口美国大豆仍然受到高成本端的限制。大豆压榨利润处于底部平台徘徊震荡,后市到港量有所下滑叠加压榨驱动力减弱,预期未来供应有所收紧。

需求方面,临近四季度,油脂传统需求旺季的时间窗口逐渐来临。后市,伴随着温度的逐渐走低,豆油因其不易凝结等特性在三大油脂中的需求比重也逐渐增加。对于豆油后市的市场需求我们持乐观看好的态度。

从库存角度看,当前豆油商业库存位于趋势性均值附近。基于豆油后市供应可能有所收紧,需求持乐观看好的态度,预期四季度豆油商业库存仍维持下降趋势,一定程度上利好后市豆油价格。

从板块角度看,油脂板块中线做多驱动力较强。预计棕榈油产地库存压力持续释放。菜籽后市到港偏紧,菜油中期供应收紧叠加需求旺季逐渐来临,随着中下游库存的不断消耗,菜油有望中期迎来补库潮。

从席位角度看,自八月以来,豆油01合约“牛熊线”持续处于【10,30】区间内,支持豆油01合约中期逢低做多操作。

综上,中期来看,豆油估值偏低且驱动较强,期价将维持上行趋势。考虑到主力合约、消费旺季等因素,我们选取01合约为主要操作对象,05合约为次要操作对象,采取逢低做多,滚动操作为宜。

安粮期货1队 龚悦


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